平安证券：给予长城汽车增持评级

轩载云端 2023-10-29 1139 ℃ 导读

　　长城(601633)
　　事项：
　　公司发布2023年三季度业绩报告。2023年前三季度公司实现营业收入1195.0亿元，同比增加20.1%，实现归母净利润49.9亿元，同比下滑38.8%，实现扣非归母净利润38.1亿元，同比下滑12.3%。单三季度公司实现营业收入495.3亿元，同比增长32.6%，实现归母净利润36.3亿元，同比增长41.9%，实现扣非归母净利润30.6亿元，同比增长34.0%。
　　平安观点：
　　3Q23单均价提升，毛利率环比增长至21.7%。3Q23长城ASP达14.36万元。盈利较好的皮卡业务表现稳健，坦克品牌同环比均增长，更高单价的坦克500/坦克400插混版订单饱满。3Q23毛利率增长，主要是海外业务毛利率高+供应链降本所致。3Q23公司研发费用增长30%达19.9亿，与公司同期收入增幅接近。
　　出口表现亮眼，贡献强劲业绩。2023前三季实现出口21.2万台（+89%），2023年8/9月单月出口超3万台，2023上半年海外单收入接近17万元，高于公司总体单均价水平。1H23俄罗斯哈弗公司实现收入67.7亿，净利润13.6亿，净利率达20%，盈利强劲。预计3Q23海外业务继续贡献强劲业绩，是长城三季度业绩超预期的主要原因。
　　积极推进插混转型，目前哈弗枭龙/WEY蓝山表现低于预期，坦克表现佳，哈弗猛龙/WEY牌MPV高山爆款潜力初显。公司以两档DHT、Hi4、Hi4-T越野混动等插混技术赋能哈弗及WEY品牌插混转型。哈弗新能源枭龙系列于5月中旬上市，但目前表现低于预期。哈弗品牌于2Q23正式上线了新能源产品专属、独立的销售服务体系，融合4S店、城市地标店、商超快闪店等多种模式的渠道布局，截至2023年8月，长城旗下新能源终端已超千，预计年内将增长至1200。高端插混魏牌蓝山上半年销量达1.1万辆，但到第三季度热度未能持续。纯电方面，欧拉继续坚定女性品牌定位，目前价格中枢有所下移，销量表现一般。硬派SUV坦克品牌市场地位稳固，表现强劲。定位大型全用途硬派SUVHi4架构全新插电混动哈弗猛龙定位"新能源越野SUV普及者"，拓宽龙序列的产品布局，
　　配备电控后桥差速锁有望成为同级差异化亮点。魏牌首款高端MPV高山已上市，竞争力较强。2023年第四季度及2024年，长城将进一步推出哈弗新枭龙MAX，魏牌全新全尺寸旗舰级SUV、蓝山高阶智驾版本、新拿铁，欧拉闪电猫暗夜版以及坦克旗下新等十余款全新型。
　　盈利预测与投建议：由于出口盈利强劲，坦克品牌销售前景向好，由此我们调整公司业绩预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润为57.8亿/88.5亿/108.0亿元（前次预测值为49.4亿/80.7亿/99.1亿元），长城插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）在国内主流用产品领域，公司新能源转型尚不成功；2）出口业务面临汇率、地缘政治风险；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。